恒瑞医药2022年半年报点评:多方面因素影响业绩,员工持股计划彰显信心

  事件:

  公司发布2022年半年报,实现营业收Rù102.28亿元,同比-23.08%;归母净利润21.19亿元,Tóng比-20.55%;扣非归母净利润20.09亿元,同比-24.12%;经营性净现金流8.45亿Yuán,同比-43.57%;EPS 0.33元。业绩低于市场预期。

  点评:

  多方面因素影响业绩,研发投入持续Jiā大:2022Q1~Q2,公司单季度营业收入Fèn别为54.79/47.50亿元,同比-20.93%/-25.42%;归母净利润12.37/8.82亿元,同比-17.35%/-24.65%;扣非归Mǔ净利润11.80/8.29亿元,同比-19.80%/-29.52%。

  收入方面的影响因素主要包括:

  1) 仿制药带量采购:自2018年以来,公司涉及国家集采的仿制药共有35个,中选22个,中选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆Xù执行的第五批集采涉及8个药品,2022年上Bàn年销售收入仅2.5亿元,较去年同期减少17.6亿元, 同比下滑88%,集采仿制药收入Duàn崖Shì下跌。

  2) 创新药谈判降价:2022年1月1日起,阿帕替尼、吡咯Tì尼、硫培非格司Tíng、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多Kuǎn创新药执行新的医保谈判Jià格,平均降幅33%,Jiā之疫情反复、产品准入难等因素,创新药收Rù增长较慢,甚至个别创新药由于价格降幅较大,上半年销售Jīn额环比有所下降。

  3) 新冠疫情:国内疫情多点散发,相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减,公Sī产品销售受Dào较大影响,麻醉条线及造影Jì条线销售收入同比分别Xià滑33%、28%,尤其是疫Qíng较为严重的上海、郑州地区,产品销售下降明Xiǎn,若按公司产品全国平均Zēng长率测Suàn,上Shù两Dì销Shòu规模上半年分别减少1亿元以上;同时,产品出口订单出现积压,部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

  利润方面的影响因素包括:

  1) 成本上升:主要原辅材料及能源价格持续上涨,同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用率降低,报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。

  2) 研发投入加大:Wèi不断增强研发实力,Gōng司坚Dìng加大研发投入,2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元,同比增加12.74%,研发投入占销售收入的比重同比提升Zhì28.44%,其中费用化研发投入21.84亿元,研发费用占销售收Rù比重同比提升至21.36%,虽然在很大程度上影Xiǎng了当期利润,但为公司长远发展提供了有力支撑。

  加强销售管理,以学术推广带动销售增长:2022H1公司销售费用32.67亿元,销售费用率31.94%,同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精简销售人Yuán、完善产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效,并整合市场及医学团Duì, 加速学术推广。2022H1,公司30余项重要研究成果获得国际认可,Xiàng继在多个全球顶级期刊发表,累计影响因子达523.381分,其中接收及发表18篇重磅研究论Wén(Yǐng响因子>10分)。 创新研发硕果累累,产Pǐn竞争力持续增强:2022H1,Gōng司自主研发的Chuàng新药瑞维鲁胺片获批上市,已上Shì创新药增Zhì11款,位居国内同行业前茅。马来酸吡咯替Ní片第2个适应症获批上市,用于HER2阳性早期或局部Wǎn期乳腺癌患者的新Fǔ助Zhì疗。4项上市申请获NMPA 受理:阿Děi贝利单抗注射液上市许Kè申请获受理,用于一线广泛期小细Bāo肺癌治疗;SHR8008胶囊上市许可Shēn请获受理, 用于急性外阴Yīn道假丝酵母菌病治疗;SHR8554注射液上市许可申请获受理, 用于Fù部手术后中重度疼痛治疗;HR20033片上市许可申请获受理,用于2型糖尿病成人患者治疗。公司多年来持续Dà力投入研发,已经进入创新成果收获期, 产品梯队竞Zhēng力持续增强,将为公司长远发展奠定坚实的基础。

  员工持股计划Zhāng显信心,调动员工积极性和创造性利好长Yuàn发展:公Sī发布《2022年员工持股计划(草案)》,参加对象总人数不超过1,158人(Bù含预留份额),其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员不超过15人(不含预留份额)。股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的公Sī股份,Yuán工拟受Ràng公司回购股份的数量不超过1,200万股(含预留份额),约占员工持股计划草案公告日公司股本总é的0.19%。标的股票分三期解锁,解锁时点分别为自公司公告最后Yī笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月,Měi期解锁的标的Gǔ票比例分别Wèi40%、30%、30%。公司层面的业绩考核指Biāo包括创新药销售收入、新分子实体IND 获批数量、创新药申报并获得受理的NDA 申请数量(包含新适应症)三项,根据指标的完成情况,设定100%、90%、0%三个解锁比例,Yǐ三项指标中任一指标Duì应的最低解锁比例确定当期解锁比例。本次员工持股计划将建立和完善公司、股Dōng和员Gōng的利益共享机制,调动员工的积极性和创造性,提高员工凝聚力和公司竞争力, Cù进公司长期、持续、健康发展。

  盈利预测、估值与Píng级:考虑到公司Shàng半年业绩低于我们Cǐ前预期,且部分影响业绩的Yīn素可能对未来的经营产生持续影响,下调2022~2024年归母净利润预测为43.36/51.66/61.89亿元(原预测为48.03/55.58/63.38亿元,分别下调9%/7%/2%),同比-4.28%/+19.14%/+19.79%,按最新股本测算EPS 为0.68/0.81/0.97Yuán,现价对应PE 为53/44/37倍,维Chí“增持”评级。

  风险提示:药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

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